聽牧肉牛：新業務增收不增利,盈利有待提升

產品增收不增利:公司上半年收入快速增長46.35%,較去年（nián）同期22.33%的增速上升了24.02pct,(原有業務同比增（zēng）長29.48%),主要是因為公（gōng）司加大（dà）了市場開拓,從而銷售同比增長,另外還新增了活牛銷售。分產品來（lái）看,冷鮮（xiān）產品收入6,600.04萬元,同比（bǐ）增長27.18%,收入占比69.2%,是公司最主要（yào）的收入來源,毛利率20.05%,較（jiào）去年同（tóng）期（qī）下降1.72pct;活牛短期育肥後的銷售（shòu）收入1,099.36萬元,今年剛開（kāi）始銷售,毛利率2.36%,屬（shǔ）於（yú）行業偏低水平(正常也不高,4-5%左右（yòu）);餐飲服務收入1,826.70萬元,同比增（zēng）長38.22%,毛利（lì）率61.12%,較去年也下（xià）降了1.82pct。由於各項業務毛利（lì）率（lǜ）都有所下降,加上（shàng）活牛銷售的低毛（máo）利率,導致公司的綜合毛利率（lǜ）降至25.98%,較去年同期的30.2%下降了4.22pct。

費用控製得力（lì）:上半年公司期間費用率為18.65%,同比減少2.84pct。其中銷售費用（yòng）率10.35%,同比增長1.98pct,主要是由於品牌宣傳費用及人員薪金增加所（suǒ）致;管理費用率同比大幅下降（jiàng）3.46pct至6.72%,主要（yào）是辦公費用及低（dī）值易耗品攤銷減少所致（zhì）;財務費用率同比減少1.36pct至1.58%,主要是利息支（zhī）出減少所致。

對外投資增加綜合競爭力:(1)在銷售（shòu）上,公司不斷加大（dà）市場的開拓力度,在原有市場基礎上不斷進行市場的細化（huà）布局。公司計劃在本（běn）年度投入不（bú）超（chāo）過人民幣1000萬元資金(含)來啟動運營聽牧烤吧（ba）項目,現正在開拓過（guò）程中;擬分別在蘇州和昆明投資設立兩家聽牧牛莊餐廳,以上項（xiàng）目的投資將會進一步推動（dòng）公司業務向雲（yún）南省外市場發展,提高（gāo）公司的品牌知名度、增加公（gōng）司銷售收入及（jí）利潤,為公司布局更（gèng）廣（guǎng）闊市場奠定堅實基礎。(2)在產品（pǐn）研發及（jí）技術提升上,公司（sī）與雲南省草地動物科學研究院共同（tóng）出資設立了（le）控股子公司——雲南金草地牧業科技開發有限公司,該（gāi）公司的成立將會進（jìn）一步加強完善公司業務鏈布（bù）局,增強公司在肉牛繁育、養殖（zhí）及產品研發（fā）上的技術優勢（shì）,加強公司核心競爭（zhēng）力。

盈利預測:我們下調盈利預測,2016-2018年公司EPS將分別達到0.18、0.22和0.27元,按照（zhào）2016年8月（yuè）24日收盤（pán）價2.44元進行計算,對（duì）應2016-2018年PE分（fèn）別為13.3、10.9和8.9倍,考慮到新（xīn）三板市場流動性（xìng）較（jiào）低,我們認為公司二級市場的合理估值區間為2017年10-15倍左右,維持“推薦”的投（tóu）資（zī）評（píng）級。